两大航天集团上市公司运营状况及资本运作分析

作者:admin发布时间:2021-09-02 18:13

  航天领域央企主要包括中国航天科技和中国航天科工两大集团公司,他们系出同源,于1999年7月1日在原中国航天工业总公司所属部分企事业单位基础上分别组建。

  中国航天科技集团是国有特大型高科技企业,主体产业包括宇航系统、武器导弹系统、航天技术应用产业和航天服务业。航天科技集团2015年营收1921亿元,利润总额155.5亿元,资产总额达到3607.8亿元(参见图1、图2)。

  公司目前拥有12家上市公司平台,其中A股有9家。中国卫星在北斗导航产品市场占有率方面处于国内领先地位,并拥有“天绘”系列遥感卫星数据总代理权。航天机电公司是中国航天系统的第一家上市公司,产业涉及高端汽车零部件、新能源光伏、新材料应用等三个领域。

  航天电子公司是中国航天科技集团公司旗下从事航天电子测控、航天电子对抗、航天制导、航天电子元器件专业的高科技上市公司。

  航天动力公司是从事系列民用产品的设计、开发、生产和销售为主营业务的技术密集型公司。

  四维图新公司是中国领先的导航地图和动态交通信息服务提供商,唯一一家专业从事测绘的国家级公司。

  乐凯胶片公司是中国乐凯胶片集团公司的旗舰企业。乐凯新材是国内信息记录材料行业中同时从事磁记录和热敏记录材料领域的龙头企业。

  航天万源是中国运载火箭研究院控股香港子公司,从事以风机研发制造和风电场开发为代表的风电产业、以稀土电机应用为代表的节能产业、以汽车发动机管理系统为代表的环保产业的多元化业务。

  航天科技集团资产证券化率为17.0%左右。以总营收为计算口径,2015年公司总营收为1921.1亿元,上市子公司总营收为268.45,资产证券化率为14.0%(参见图3)。以总利润为计算口径,2015年公司总利润为155.5亿元,上市子公司总利润为31.78亿元,资产证券化率为20.4%(参见图4)。以总资产为计算口径,2015年公司总资产为3607.8亿元,上市子公司总资产为661.5亿元,资产证券化率为18.3%(参见图5)。

  中国航天科工集团公司是国有特大型高科技企业。航天科工从事关系国家安全的战略性产业,大力发展航天防务技术,建立了完整的防空导弹武器系统、飞航导弹武器系统、固体运载火箭及空间技术产品等技术开发与研制生产体系,导弹武器装备整体水平国内领先,部分专业技术达到国际先进水平,并在载人航天、月球探测工程等国家多个重大项目建设中做出了突出贡献。

  航天科工着眼于“大防务、大安全”发展理念,坚持走中国特色的军民融合发展之路,凭借专业领域的技术优势,深入实施“装备制造业与信息技术产业融合发展,航天防务产业民用产业同步升级”的战略举措,在信息技术、装备制造等方面开发了一系列军民结合高技术产品。2015年,公司营业收入为1760.8亿元(参见图6),总利润135.4亿元(参见图7)。2014年资产总额达到1988亿元(参见图8)。

  公司目前拥有7家上市公司平台,皆为A股。其中航天信息是国家大型信息化工程和电子政务领域的主要参与者;航天通信是第一家也是唯一一家拥有导弹总装系统的上市公司;航天长峰是国内相关市场技术咨询、系统集成、产品提供运营服务等总体实力领先的总承包商、营销商和服务提供商;航天科技是中国航天科工集团公司所属中国航天科工飞航技术研究院控股的军民融合型高科技上市公司;航天晨光公司是国内最大的专用汽车科研生产基地之一;航天电器是中国航天科工集团骨干企业;航天发展是航天系电子战和信息安全平台。

  航天科工集团资产证券化率为23%左右。以总营收为计算口径2015年公司总营收为1760.8亿元,上市子公司总营收为372.8,资产证券化率为21.2%(参见图9)。以总利润为计算口径,中国航天科工集团公司资产证券化率为25.1%(参见图10)。

  截至2016年,军工企业融资共7427,26亿,包括债券融资、股权再融资、IPO融资等。其中直接融资4204亿,占总融资的56.61%。在直接融资中,股权再融资为企业的主要融资手段,航空领域以直接融资1069亿元的成绩排名第一,股权融资占到总融资额的88.55%。航天领域融资近400亿。

  近十年,上市公司直接融资成为常用手段,直接融资211次,占历史总次数的78%,为上市公司的长期发展提供了资金支持,其中定向增发为直接融资的主要手段。

  但在2011-2012年,受利率较低和定增审批难度增大的影响,上市公司倾向实施发行公司债进行融资;但随着时间的推移,定向增发又恢复了主导地位,2016年到达了20次的顶峰。

  2010年至2013年以后,上市公司定向增发进入了高峰期。2015以后,民企和航天领域定向增发实施频繁。2015年民企和航天领域分别完成了5家和4家,2016年民企和航天领域分别完成8家和3家。

  在各家军工企业实施定向增发的过程中,紫光国芯和旋极信息走在前列,各完成了4次定向增发,航天发展、航天科技、中航电子、中航动力、中航飞机、中航机电、中航资本、深天马A 、长安汽车、四川九洲、风帆股份、海特高新、威海广泰、北斗星通和东土科技各完成了3次定向增发,增强了资本实力(参见图11)。

  2016年,中上协军工及相关板块包括航天机电、航天电子、航天科技等20家企业进行了定向增发;新IPO的企业包括中船重工旗下企业华舟应急、久之洋。

  二十家公司未曾定增再融资,未来资本运作或成先锋(参见表5)。目前,中国上市公司协会国防军工及国防军工相关板块中,已实施定增的公司为84家占80%;未实施定增的公司有20家,其中4家民企和3家国企。

  近两年,航天科技集团和航天科工集团资本运作频繁,主要采用定向增发方式注入资产和募集资金,2016年定向增发占直接融资的比例由2015年的87%增加到87.1%(参见图12、图13)。

  航天发展:从事通信设备产品制造、柴油发电机组制造以及电磁防护产品制造业务,产品主要销往军工领域。

  南京长峰:以室内射频仿真试验系统、有源靶标模拟系统和仿真雷达系统的研发、生产和销售为主营业务的高新技术企业。

  2014年4月17日至2015年7月23日,公司向南京长峰全体股东发行股份,按照2015年5月25日董事会决议前120交易日的均价4.3元/股,购买其持有的南京长峰的100%股权;同时,按照董事会决议前20交易日的均价5.2元/股,向航天科工集团非公开锁价发行股份进行配套融资,募集资金总额54,050.9万元,不超过本次交易总额的25%,主要用于南京长峰建设项目投资。交易完成后,南京长峰成为航天发展的全资子公司,航天科工集团成为上市公司控股股东和实际控制人。

  航天发展对南京长峰的反向收购在资本市场上引起了强烈反响,公司重大资产重组复牌后,最高涨幅达到591%(以上参见表7、表8、表9)。

  以2016年7月31日为审计、评估基准日,航天发展拟分别向公安部第三研究所等五家机构,王建国等六位自然人股东发行股份购买其持有的锐安科技的总计66%股权,公司拟以审议本次交易相关事项的首次董事会决议公告日前20个交易日股票交易均价的90%作为发行价格,除权、除息后为13.58元/股。同时拟采用定价发行的方式向中国航天科工集团公司等三家机构和谢永恒非公开发行股票募集配套资金。发行价格不低于定价基准日前20个交易日航天发展交易均价的90%,即不低于13.58元/股(除权、除息后)。本次募集配套资金的股份发行价格为13.58元/股。(参见表10)

  本次交易完成以后,上市公司的控股股东、实际控制人仍为航天科工,本次交易不会改变上市公司的实际控制人。本次交易构成重大资产重组及关联交易(参见表11)。

  2014年12月17日至2015年11月18日,航天通信向邹永杭、朱汉坤、张奕、万和宜家非公开发行股份,购买其持有的智慧海派的51%股权;向航天科工和徐忠俊等12名江苏捷诚的自然人股东发行股份,购买其持有的江苏捷诚合计36.92876%的股权,交易标的资产的评估值合计123,828.60万元,占上市公司所有者权益的80.51%,构成重大资产重组。同时,公司还以定价发行的方式,向航天科工和紫光春华非公开发行股票,分别募集配套资金2.13亿、2亿元,不超过交易总额25%。发行价格均为2015年5月25日董事会决议前20交易日的均价,即15.67元/股。

  智慧海派:属于智能终端产品和物联网产品的ODM制造业,目前收入来源以智能手机ODM业务为主,公司与宇龙酷派、联想、中兴等国内大型手机品牌商均有合作。智慧海派承诺2015-2018年实际净利润不低于2、2.5、3、3.2亿元。

  江苏捷诚:主营业务是为各军兵种、各大军区研制生产通信、信息处理和自动化指挥装备,在指挥控制、车载通信系统集成领域具有专业技术优势和市场资源。交易前,上市公司持有控股子公司江苏捷诚54.89124%股权,本次交易对象为大股东和公司高管。

  本次交易完成后,标的公司原股东股权将被锁定。智慧海派原股东邹永杭、朱汉坤锁定12月后根据业绩承诺以15%:15%:70%逐年分期解锁;张奕、万和宜家以资产认购而取得股份承诺锁定36个月;利润补偿由上市公司1元回购相关差额部分股份。江苏捷诚原股东航天科工、徐忠俊等12名自然人承诺锁定36个月。

  紫光春华:紫光集团旗下紫光春华参与配套募集资金,成为战略投资者,旨在与航天通信建立战略合作关系,将半导体芯片业务与智慧海派的智能终端业务紧密联系,发挥双方在通信、物联网等领域的协同效应,促进上市公司及标的公司未来的长远发展。

  配套募集的资金4.13亿元将部分用于支付与本次重组相关的中介机构费用,剩余部分将对智慧海派进行增资,用于智慧海派的智能终端生产基地建设项目、杭州生产基地扩建项目、物联网实用性研发中心项目以及生产线自动化改造。

  航天通信此次重大资产重组复牌后,股价补涨,最高价达42.48元股(参见表12)。

  2015年5月15日起,航天电子发行股份购买资产并募集配套资金,大股东资产注入,交易标的金额为2014年期末净资产的57.78%,构成重大资产重组。

  发行底价:购买资产为定价基准日(董事会决议日)前120个交易日公司股票交易均价的90%,即16.47元/股,共30.15亿元;募集资金为定价基准日(董事会决议日)前20个交易日公司股票交易均价的90%,不低于16.47元/股,共29亿元。本次募集所得资金拟进行智能防务装备系统、新一代测控通信及宇航电子元器件、高端智能惯性导航产品和特种电缆的科研及产业化建设。(参见表13、表14、表15)

  2013年11月14日至2015年7月2日,公司筹划非公开发行股票募集资金投资建设项目,项目总金额10.2亿,拟募集资金9.6亿元。7月2日以30元/股的价格实际发行。大股东接受市场询价结果,航天科工认购≥20%,航天投资认购≥5%。(参见表16、表17、表18)

  五、航天领域发展及上市公司改革展望:混改与院所改制是主题,将加快运作步伐

  2016年3月,航天科技集团就已提出到“十三五”末集团资产证券化率将由目前的15%左右提升至45%。2017年两会上李克强总理在政府工作报告中强调今年要加快推进国企国资改革,今年要基本完成公司制改革,并继去年12月份中央经济工作会议之后,再次明确提出要深化混合所有制改革,在军工等领域迈出实质性步伐。发改委也在2017年国民经济和社会发展计划草案的报告中指出,要加快国有资本投资、运营公司试点,推动军工等领域混合所有制改革试点。

  航天科技集团副总经理张建恒近日表示各个军工集团的事业单位改革方案已经基本确认,但是由于税收、人员处置等配套政策还没落地,所以目前各单位尚未开始操作,预计配套政策完备之后,军工事业单位大概可在两年左右完成改革。此前,国防科工局2月会议要求加快制定和出台军工科研院所转制实施意见,积极稳妥推进军工科研院所转制实施。

  笔者认为,混改是国企改革的突破口,军工混改又是国企混改的突破口,资产证券化更是军工混改的首要路径,而资产证券化的重要条件是科研院所改制。科研院所改制作为已经持续多年的板块性题材,由于院所改革方案持续时间较长,以至于改制长期不能落地,市场预期持续走低。但是基于国家层面的高度重视和推动,随着相关配套政策不断出台和完善,军工混改和院所改制是今年确定性较高的投资主题(参见表19)。

  航天板块具有资产优质、具备自主核心技术、密级高等特点,国家已密集出台多项政策促进航天产业的发展。资产证券化方向,我们认为航天领域央企院所改制和混改将是第一步,后续带其他军工央企实施资产证券化摸索出较为成熟的经验后,航天领域的资产证券化有望正式拉开序幕。

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